黄金专栏丨体验历史（一）股价、币价、油价历史性下跌的宏观原因）

自 3 月 9 日油价暴跌以来，我们经历了美股四次熔断、币价暴跌 40%、DeFi 清算和攻击、原油期货价格负值等一系列历史性金融市场事件。

金色财经特邀专栏作家供稿，金色财经独家授权出版

Matrixport 高级副总裁、借贷和支付线负责人林荣。曾任德意志银行全球市场部副总裁，从事外汇及利率结构衍生品销售交易；曾任蚂蚁金服资深专家，从事区块链跨境汇款和国际资金支付网络建设。

自 3 月 9 日油价大跌以来，我们经历了美股连续四次熔断、币价暴跌 40%、Defi 清算和攻击、原油期货价格负...一系列历史金融市场事件。本系列文章将首先分析此次市场震荡的宏观因素，分析加密金融圈中心化金融Cefi和去中心化金融Defi的风控手段。希望与大家共同探讨 Cefi 和 Defi 的未来。马路。

（一）美股涨跌互现：谁是幕后黑手？

2009年，知名超市巨头沃尔玛净利润近134亿美元，年底美股收于5美元3.45美元。

2019年，沃尔玛的净利润减半至67亿美元。在此期间，股价上涨了122%。

十年后，谁在买他们的股票？

最大的买家是沃尔玛本身。自2009年以来的十年间数字货币年底大跌，公司共回购股票约773亿美元，接近2019年末股票总市值的1/4。

不仅是沃尔玛，美联储的统计数据显示，过去十年，美国家庭、保险养老金等国内机构净卖出股票。事实上，最大的买家是美国公司自己，已经购买了近4万亿美元。

为什么公司会购买自己的股票？

一个重要原因是企业回购可以推高股价。上市公司除了增加对股票的需求和传递信心之外，还有一个重要的利润指标叫做EPS（Earning per share），简单地相当于：税后净利润/流通普通股股数。

回购股份会减少分母中的股份数量，EPS会上升，从而推高股价。股价大涨，股东喜出望外，很多公司自​​有公司股票被纳入公司高管薪酬激励，他们也乐在其中。

当然，股票回购还包括股息和避免股权稀释等替代方案。不过，无可争辩的是，美国证监会专员罗伯特杰克逊表示，很多公司高管在宣布回购股票后，纷纷抛售了大量自己的公司股票。.

那么过去十年大量公司回购股票的宏观背景是什么？

最重要的是，近十年来，全球央行都在拼命印钞，企业借贷获取现金的成本大大降低。2008年危机后，央行放水，利率长期处于低位，美国企业的债务规模开始快速上升。2009年底，美国公司企业债务整体规模不足6万亿美元，到2019年第三季度已达到16万亿美元。

结果，自2009年初以来，标普500股指上涨了400%，美股EPS涨幅超过360%，而企业营收增速勉强超过50%，增长负债率连续多年高于利润增速。

典型的例子是受疫情影响严重的波音公司：过去10年，股票回购金额超过400亿美元。截至2019年底，资产负债率达到106%，其中短期债务高达973亿美元，现金仅9.4.9亿美元。

因此，高层建筑升起时，地基不牢，大风很容易将建筑物倒塌。当油价下跌、疫情蔓延的直接导火索点燃时，市场恐慌抛售，脆弱的股市迎来历史性的密集熔断。

当然，在美国股市建设动摇的时候，有政府救护队过来直接支援。

美联储起初使用传统工具救市，超预期降息、量化宽松……但市场仍大幅下挫。比如政府给大楼周围的人分发工具，鼓励他们一起支持，但谁都知道，这种时间一旦过去，他们可能就回不来了，所以他们不会冒这个险。

如果说2008年的金融危机主要是金融机构造成的，那么这次的主要问题是美国实体公司。当市场恐慌达到极致时，美联储将金融工具交到金融机构手中，机构看到风险过高。，此时将没有动力借钱购买资产。

直到北京时间3月23日晚，美联储才实现历史性政策突破：直接出手买入投资级公司债和债券ETF。

这不是一个监管机构的传统运作方式——比如开发商的楼没有建好，政府理论上只执行政策或者最多支持其他工程团队帮忙。现在这意味着没有人愿意去，政府将自己去做——这让中央银行独自向企业放贷，引发了市场对美联储权力和可能的道德风险的批评。

但毕竟，这是对症下药。股市也终于开始上涨。再加上高达2万亿元的刺激法案通过，美联储进一步决定购买垃圾级债券。巨额钞票被印制并蔓延到凯撒的地方，美国股市危机暂时得到缓解。

值得一提的是，刺激法案中有明确要求：政府贷款的受益企业在贷款期间和到期后一年内不得回购股份。

（二）比特币：它还能成为“避风港”吗？

币圈此前并未过多关注美股走势。毕竟，比特币被视为避险的“数字黄金”。然而，在 3 月 12 日当天，比特币的跌幅比风险资产更为严重，在 24 小时内下跌了 40%。

比特币随股市下跌，是否意味着它不是避险资产？

仅凭这一现象不能得出这个结论。打开黄金走势图，3月9日，随着美股的首次熔断，它也开始下跌，几天之内就下跌了15%。而这一幕，在2008年的金融危机中也曾见过。

如此极端时期资产下跌的原因是整个市场的流动性枯竭。这意味着什么？也就是整个市场都缺钱：你抛售股票躲避风头，各种增仓通知到了，你的基金公司也收到大量客户的赎回请求——都需要美元. 不只是比特币、黄金、美国国债……不管是不是对冲，那些能快速变现的，都应该先卖掉。

过去，当每个人都规避风险时，黄金仍然是赚钱的首选之地。根据经验，我们排除了这种极端情况并将其称为避险资产。

但是，此时，不规避风险是可以的。为什么比特币会如此悲惨地下跌？

Ray 是从 2019 年底开始种植的。从那时起，比特币在短短两个月内从 6,600 美元上涨到 2020 年 2 月中旬的近 10,400 美元。

资金从哪里来？同一时期，美元和稳定币的利率以不同寻常的速度飙升。单看最大期货交易所 BitMex 上的比特币期货，截至 2020 年 3 月，隐含年化溢价已从 0. 约 5% 一路上涨至 30% 以上。不仅是价格，一些世界上最大的借贷平台甚至已经连续数天用完美元来借贷。

入市的主要原因不是新资金，而是大举借债、杠杆买入币价的老玩家。

币圈的借贷和杠杆，基本上都是靠货币本身作为抵押物。此外，价格波动较大，期货市场杠杆率高达100倍。一旦大幅下跌，原本看涨的交易将依次触发止损，压平价格。你卖的越多，你卖的越多，你卖的越多，你卖的越多。

高杠杆，高风险。恐慌和踩踏的影响，以及连续清算的影响，让比特币跌得如此惨烈。

那么从那时起，是否可以说比特币不是避险资产呢？

现在下这个结论还为时过早。如果把“风险厌恶”分为两个层次：

从宏观金融形势来看，比特币的避险属性尚待证明。一个原因可能是比特币是一种利基替代资产，体积小且难以轻易购买。我们常说的“飞向安全”，避险资产是大家抛售高风险资产后资金会流入的类别。全球很多机构和民众甚至不知道比特币是什么，也很难买到，很难成为大规模资金涌入的对象。在它走红之前，这件事已经对其“避险”预期造成了沉重打击。

然而，从地缘政治风险的角度来看，我们不幸进入了去全球化进程。可以预见，未来地区冲突将进一步激化。再加上当前弱国经济脆弱，其货币和金融市场的稳定性也将受到影响。挑战。与黄金类似，比特币具有真正的全球流通支付和价值储存替代效用，相信它仍然可以显示价值。

（三）油价：卖油要补贴，抄底避债？

回过头来看，这一轮市场动荡始于3月9日油价的暴跌，开盘时30%的跌幅直接伴随着美股的熔断，随后币价大幅下挫。

到 4 月 20 日，跌幅为 300%，直接跌至近负 40 美元/桶。

需要注意的是，-40美元/桶的价格仅为5月原油期货合约，现货和6月期货当日仍在20美元/桶左右。

为什么是五月合同，有什么特别之处？

根据规定，5月美国原油期货合约即将交割——时间为北京时间4月22日凌晨2点30分。持有该合约的人可能会被迫在库欣官方交割点接受实物交割。美国储油中心，自己找仓库，自己准备油桶。

库欣石油储存中心的总容量约为 9000 万桶。疫情之下，经济需求枯竭。在暴跌的前三周，每天约有 75 万桶原油流入。摩根士丹利预测，5月中旬，库欣将满员。除了运输不便外，油品运输成本也很高。

与此同时，在前期油价暴跌之际，大家高呼“买底”。美国最大的石油 ETF 基金 USO 仅在上周就流入了约 16 亿美元的零售基金。包括中国银行在内的国内银行也向客户推出了“原油宝”等一系列投资投机产品，可以说是“纸原油”。

如果买家真的是大公司，仅此而已，但他们中的大多数只是想押注于底部。给你几桶原油真的够了，根本管不了运输和库存。您只能在交货前尽快出售它们。

中银原油：你做错了什么？

当我们以为自己见证了美国金融投资者的血泪史时，22日突然发现，很多受伤的人似乎都是中国人，尤其是中国银行原油宝的客户。每个社区都在传播一条微博：

网上对中国银行的投诉主要有两种声音：

投诉一：其他公司已经处理了，为什么国行在判断和操作上出现错误，直到最后才平仓？

应该说，这有别于中国银行设立该产品的最后交易时间。

已过期，如果您不想接受实物，您可以选择的选项包括：

（1）直接选择在产品结算日前反方向卖出，净额结算后离场。

（2）比如你原来买5月，现在卖5月买6月，所以你继续持仓，但你只持有6月到期。

可见，何时操作，如何操作数字货币年底大跌，这其实应该是投资者自己的选择，除非到了最后的结算时间，银行会按照约定的方式进行操作。

对比工行和中行的情况，两家银行都赶不上美国石油期货本身规定的最后一天，但中行的产品基本以即将到期的那一天为最后一天交易日，与截止日期相同，工行较早。结束。