Messari 年度报告：吞噬加密世界 - 稳定币

Messari 创始人 Ryan Selkis 发布了 134 页的《2021 年加密投资理论报告》，本章是他的报告《稳定币》的第七部分。

今年的加密货币市场无疑是狂野的，并没有任何趋势表明市场会在 2021 年趋于平稳。据统计，今年 Tether 的供应量增加了 4 倍，USDC 增加了 6 倍，PAX 、bUSD 和 hUSD 增长了 5 倍。 伴随着这波DeFi，Dai市值暴涨15倍，突破10亿美元大关。

最初，稳定币的主要用途是作为交易所之间交易的中介。 但到了2020年，加密货币借贷（链上和OTC）进入市场，不再只是流动性和稳定储备的问题。 与传统市场相比，今天的投资者可以从加密货币的借贷中获得更多的结构化回报，而且许多人对加密货币的特殊风险感到满意，因此将真实美元转移到加密货币是个好主意。 “真实”的购买行为。

不同类型稳定币的激增也具有不同的特点：可用性、稳定性、抗审查性。

你可以使用半审查抵抗的 USDT 来获得流动性，但你想抓住机会，不要在某个时候没收其集中管理的托管账户。 您还可以使用 USDC 等快速增长的受监管稳定币，并相信它们的长期可用性和流动性，但在一定的风险下，某些活动和地址可能会被货币的受监管维护者黑名单列出。 或者，您可以使用 Dai，处理智能合约风险、黑天鹅清算风险以及 Dai 通常与美元挂钩的偏差。

01

USDT：加密世界的最大威胁

与比特币一样，USDT 早就应该出现了，但它会继续存在。

目前，尽管 Bitfinex 自 2019 年 4 月以来一直卷入涉及 Tether 和纽约州总检察长的诉讼中，但 USDT（聚合 Omni、Ethereum、Tron、EOS、Algorand 和 Liquid）的流通供应量超过 200 亿美元。据称，Bitfinex 总部位于香港，不再需要向监管机构注册），但 Tether 今年增长了 150 亿美元，是最初金额的四倍多。

Tether 的高调大战是一只隐藏在众目睽睽之下的灰天鹅事件。 其银行账户过去曾被冻结，除非纽约局势出现有意义的发展，否则 Tether 的实际支持者（全球主要加密货币交易所）很可能会隐藏比特币的风险，因为美国广泛接受美元。 面额储备现在缺乏明显的替代品。

CFTC（美国商品期货交易委员会）和美国司法部对 BitMEX 的诉讼对市场的轻微影响，以及从 BitMEX 到其他交易所的有序转移，可能导致一些人得出结论，Tether 最坏的情况可能是将触发类似的有序转移到其他稳定币的市场。 但将资金从一个平台的永续合约转移到另一个平台是一回事，而将没收的美元储备转移到新银行则是另一回事。

事实上，当你真正充分了解Bitfinex和Tether时，你就会明白Tether还没有死是多么疯狂。 Tether 要么面临生存危机，要么到 2021 年再次将其供应量翻一番，而且似乎没有中间立场。

02

USDC：多链稳定币

假设 Tether 的问题最终得到解决，并开始逐步、有序地迁移到其他稳定币。 2021 年之后，最有可能利用这种迁移轮换的稳定币 USDC 的存款激增了 6 倍。

USDC 联合创始人 Circle 和 Genesis Capital 筹集了 2500 万美元，并利用加密贷款需求的激增为受监管的加密美元市场带来更好的流动性。 这样你就会明白为什么要创建近 10 亿美元的 USDC 来满足 DeFi 不断增长的需求。

监管机构也通过OCC对银行支持USDC发行方的说明函给予支持，相对于其规模更大、隐蔽性更强的竞争对手大大降低了监管风险，促进了USDC在外汇方面的繁荣，跨链支持区块链如Algorand、Stellar 和 Solana（2021 年还会有更多）。 在撰写本文时，Visa 正在整合 USDC。

USDC 甚至被用来绕过委内瑞拉的马杜罗政府，帮助美国为这个严重通货膨胀的国家提供救济，这对委内瑞拉来说是一件好事，对加密货币的合法性和实用性来说也是一件好事。 但是政府是否意识到他们无意中暗示了“加密美元”对依赖美元的银行业有多重要？ 我认为他们不理解其中的象征意义，尽管 USDC 本身已被证明是受到严格监管、监督和审查的加密美元，但“秘密”已被泄露。

03

PAX：贝宝稳定币？

诚然，我最近几年很少关注 Paxos小金库里面usdt怎么交易，因为在交易所、托管、稳定币发行等加密货币的许多重要战役中，它似乎都是旁观者。 也许现在说还为时过早，但 Paxos 今年通过两个重要的托管合作伙伴公告引起了我的注意。 第一个是与欧洲金融科技 Revolut 的合作，第二个是与 PayPal 合作推出一种加密货币。 经过一番挖掘，我发现Paxos也是其他大型交易所发行的货币的托管合作伙伴，例如Binance的bUSD和Huobi的hUSD。 很遗憾我没有注意到这一点，但现在一切正常。

虽然 Paxos 与主要交易所的合作伙伴关系不一定会导致受监管的加密金融科技市场的 PAX 供应量激增。 但像 Revolut 这样的中端金融科技公司可能会默认使用 PAX，但像 PayPal 这样的公司将走火币和币安的路线。 与 Paxos 合作推出 palUSD 加密货币将使您有一个良好的开端，但并非完全从头开始。

随着 PayPal 推出其“加密包”，其收购 Paxos 的理由变得更加强大。 而我将在2021年将资金用于收购，主要有两个原因：1.因为Paxos是一家创始人并不急于出售的公司（如Gemini），2.还有其他更有可能的收购目标，例如BitGo。 中国有 DCEP，但在我们看到中国规模的中央银行数字货币取得进展之前，美国将有大量非银行金融加密美元。

04

傣族

As our new president-elect might say, Dai is not a good deal, but can it scale?

关于这个问题存在一些争论，归根结底是 Maker 协议中的一个错误使得套利者很难（如果不是不可能的话）在 Dai 脱钩期间减少 Dai 的利差。 我个人的看法是，Dai 将继续缓慢扩张，但其规模受到对基于 ETH 的抵押债务头寸的依赖的限制。

详细分析一下。 使用 Tether，套利者可以看到 USDT 为 1.02 美元，向 Tether 发送 1 美元以创建新的 USDT，然后以 1.02 美元的实际美元（或其他等值美元）清算其头寸。 或者，他们可以看到 USDT 的交易价格为 0.98 美元，在交易所上市购买，然后在 Tether 上以 1 美元现金赎回。 作为中心化实体，Tether 及其创建和赎回过程存在风险，但“套利 101 游戏”通常会奏效。

有了 Maker，事情就没那么简单了。 市场需求可以将 Dai 推高至 1.02 美元，但根据协议算法定义的抵押率（即 ETH 的抵押率为 150%），创建一个新的 Dai 的成本将超过 1 美元。 这意味着你只能在以下情况下创建 Dai：

1、您已经在很大程度上净多头ETH，否则您的借贷成本将压倒您的获利机会；

2. Dai 套利机会比你在其他地方质押 ETH 获得的利润更高；

3. 您相信当价格回到挂钩价格时，CDO 可以获利平仓，以低于您支付的价格买回 CDO。

除此之外，还有许多先决条件。

Dai 的溢价交易导致大部分需求流向其他稳定币。 大多数投资者认为 Dai 具有先发优势，但其未来供应量上限很低，因为专业套利窗口永远不会打开。 我不同意这种观点，我认为对 CDPs 的自然需求将继续增长，并在一定程度上控制 Dai 的价格，这可能需要比人们想要转移的时间更长的时间。 从长远来看，这种“缓慢套利”的动态甚至可能使 Dai 供应更具粘性，因为它依赖于 Dai 来推动 CDP 需求，而不是更直观的东西。

当你可以从 Compound 借入比 Aave 更低的质押率、更多的质押类型和更多的可借资产时，这是如何发生的？ 作为借贷机构，Maker 看起来没有竞争力，这对 Dai 来说应该是个坏消息，但实际上，同样具有竞争性的借贷协议已经建立了需要 Dai 作为其主要去中心化抵押品选项之一的收益农场。 有一段时间，收益挖矿的回报抵消了创造新 Dai 的高昂成本，这种影响比 USDC 更为极端。

如果人们可以安全地用 1.05 美元赚取 1.10 美元，他们就会用 1.05 美元购买 1 美元。 这就是今年夏天 DeFi 爆炸式增长的本质，当时投机者抬高 Dai 以将其发送到收益更高的流动资金池。

只要 Dai 完全主导链上稳定币对话（其他人甚至都没有接近），它的消亡就会被大大夸大。 启动器很难更换。

05

aDai, cDai, yDai

如果你仔细阅读硬币排名网站，你可能会发现“cDai”比 Dai 本身更大。 Compound 是分叉的吗？

但事实上并非如此。 你将 100 Dai 存入 Compound 的代币市场协议，获得 100cDai 的生息存托凭证，就你锁定在 Compound 中的 Dai 进行索取。 但是你的同行可以把你刚刚存入的100个Dai用ETH作为抵押借出，然后存入Dai得到100个cDai。 它是一个运行在并行协议上的准 Maker CDP 机制。

或者，您可以继续通过 Compound 向自己借入和借出 Dai，因为 COMP 流动性代币的收益（挤压 AUM）高于您支付给协议的应计利息（超过您欠自己的利息），即存款 100 Dai，获得100 cDai； 借90 Dai换取你刚刚存入的100 Dai，然后转账得到90 cDai； 借 81 Dai，转账得到 81 cDai……无限期，直到你为协议付出的成本超过你的收益，没有理由不借钱。

这些贷款协议及其激励措施可能具有超高流动性和系统性风险，并且难以追踪。 简单来说，Compound 中仍然只有 100 个真正的 Dai 被锁定，但可能还有 200 个 cDai 未偿还，因为 Dai 是协议方程式中的“可回收烫手山芋”，即使池中有其他（如 ETH）抵押品支持，但它不是一个部分系统，因为总抵押品多于存款债权。

Compound Credit 和 Aave Credit 也是如此，尽管我们几乎可以肯定，去中心化信用评分的出现正在努力分散稳定币借贷。

06

yUSD：智能美元

也许今年稳定币最有趣的应用是“智能稳定币”的引入，流动性提供者收到代币以换取 DeFi 收益优化器的存款。 在这方面，Yearn.Finance 等项目正在改变游戏规则。

如第5节所述，用户可以将保险存单存入银行换取生息存单，存单代表用户在Compound存单池中的份额及其累计贷款利息。 但 Smart Dollar Vault 更进一步，自动选择利率最高的借贷协议和资金池（Aave 与 Compound）并随时间动态调整参数。 他们甚至更进一步，将那些生息、收益最大化的 yDai 代币提供给 AMM，以赚取费用并挖掘更多代币的流动性，这些代币再次累积到 yUSD 中。

正如沃特金斯所描述的那样，“yUSD 可以被认为是一种超级稳定币，它系统地从最高收益的借贷协议、Curve 交易活动和 CRV 流动性挖掘中产生收益。 自两个月前推出以来，它已经为用户提供了约 50% 的 APY。”

yUSD 也是风险极高的稳定币之一，因为 Yearn 的保险库确保用户将承担 Yearn、Curve 以及构成 yUSD 的其他借贷和稳定币协议的 Compound 智能合约（和经济安全）的风险。 它的用户还承担与稳定币挂钩的风险。

我相信一些团队将在 2021 年推出相当于 FDIC 的保险，将违约风险转移给投机者，并提供比那些达到一定存款上限的简单贷款协议更“可靠”的收益率。 Compound 和 Aave 是两个已经将保险资金纳入其协议的项目，因此它们也不甘落后。

但这些创新也让人感觉像是早期引入最终会导致市场崩盘的系统性风险杠杆。 如果我是监管者，想证明 DeFi 开发者是加密资产服务商，我会从这里开始。 并不是说我对此很高兴，我只是说如果我是邪恶的并且坐在棋盘的另一边，这将是我的举动。

另一方面，如果你是一名黑帽黑客，就会有大量的、不断积累的动机在市场变得太大而不能倒闭之前打破市场。 破解大型 DeFi 空头的战利品会让乔治索罗斯脸红，我认为我们将在 2021 年看到一个 9 位数的漏洞。

07

安普福思与山药

有人告诉我弹性供应稳定币很有趣，但我不明白。 尽管 Finematics 尽最大努力解释 Ampleforth 和 Yam 以及一位好朋友所做的年度最有趣的项目。

有弹性的货币供应来迎合爆炸式增长的人口是一件好事。 否则，你的记账单位将变得极度通缩，没有人愿意花它（例如：比特币）。 另一方面，弹性货币供应有一种只会不断扩张的方式，这使得它本身具有稀释性。 当整体货币供应量扩大时，我们需要一种重新分配货币代币的方式，以确保早期持有者不会被系统性通货膨胀稀释，“基础代币”是一种随着需求增加而逐渐稳定的合成物。

基础代币使用预言机来比较基础代币和目标代币的价格。 在需求旺盛的环境中，代币价格溢价交易，基础代币会定期使用股票分红策略发行新供应，使单价回落至现实。

假设你用 1 美元购买 1,000 个 AMPL，其每日交易价格为 1.50 美元，那么只要有基础代币，协议就会发放 50% 的 AMPL 赠金。

这样，理论上，您可以立即以每张 1.50 美元的价格获得 1,500 AMPL，而您的 1,000 美元投资现在价值 2,250 美元。 但这是一个明显的会计手法，AMPL 应该立即以低于 1 美元的价格出售，让您更接近最初的 1,000 美元投资。 这相当于人们不花 25 美元买一个 20 美元的披萨，只是因为你把它分成 10 和 8。我在这里过于简单化了，当然还有其他参数，但这就是它的主要目的。

然而，系统往往会正常运行，主要有四个原因：

1. 加密市场不如股票市场有效；

2. 分叉也适用于股票市场；

3、如果资金逐渐流入，则正基数多于负基数；

4. 在这种情况下，这些质押资产有获得收益的途径。

以感恩节蔬菜红薯命名的 Yam Finance 在夏季“货币实验”中测试了该理论。 该协议在启动后 48 小时内积累了 7.5 亿美元的存款（将 YAM 价格推高至 167 美元）。 但该协议未经审计，存在严重漏洞，成为业内“笑话”。 但它可能会奏效，因为其他具有类似机制的项目，如 Empty Set Dollar (ESD)，已经爆炸式增长。

08

天秤座

Libra 仍未取得进展，持续拖延（尽管预计 2021 年初将进行软启动）。 它目前已重命名为 Diem，因此所有系统都可以工作。

09

Celo、Terra、储备

随着非 Facebook 替代品进入市场，Celo 和 Terra 受益于 Libra 的监管痛苦。 在我看来，到目前为止，监管对这些资产的反应相对温和，主要有以下四个因素：

1、厂商相对表现不佳；

2、关注“智能美元”、DeFi收益率和代币的“基础”；

3. Maker、Terra、Celo、Reserve 等稳定币发行方的分心，使得任何一家稳定币发行方都很难真正脱颖而出成为赢家；

4. 缺乏更广泛的协议支持和互操作性。

Celo 和 Terra 似乎准备在 ETH1.5+rollups、打包资产、“跨链”的新常态中获得最大收益，并且特别致力于解决上面列出的第四个问题。

Terra 已经悄然成为世界上使用最多的区块链之一。 它支持最大的非美元挂钩稳定币 (TerraKRW)，并且定期产生比比特币和以太坊之外的任何其他区块链更高的交易费用。 这要归功于其 Chai 支付门户，该门户通过其合作伙伴韩国电子商务巨头为数百万 MAU 提供支持，该应用程序迄今已促成 35 亿美元的交易（包括 Terra 持有者 2500 万美元的费用），这为 Terra 带来了引人注目的经济模型。

随着该项目更好地集成到 DeFi（Cosmos、Solana、Ethereum 以及 2021 年路线图上的更多内容）中，这变得更加有趣。 如果你对算法稳定发行人的东方替代方案感兴趣，这可能是一个值得尝试的选择，因为它不仅在韩国占主导地位，而且像 Maker 一样，它也得到了 Binance、Huobi 和 OKEx 等中国主要交易所的支持。 套利者可以按 1:1 的比例赎回和铸造 Terra 稳定币作为基础抵押品。

然后是 Celo小金库里面usdt怎么交易，它捕捉了“Libra 减去 Facebook”的价值模型。 Celo 使用电话号码作为公钥，不需要互联网连接，这使其成为发展中国家的有用工具。 他们的支持者包括 Reid Hoffman 和 Jack Dorsey、a16z、USV 和 Polychain 等基金。 区块链互操作性专家 Summa 今年夏天也加入了 Celo 分发团队。 此外，Celo 发行人 cLabs 与 Keep/tBTC 合作，Cosmos、以太坊和 Polkadot 也有合作。 和 Terra 一样，今年阻碍 Celo 的可能是可用性，而不是实用性。

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央行数字货币